【汇率】货币过度宽松与大规模刺激这个真没有

    货币过度宽松与大规模刺激这个真没有

中华工商时报副总编刘杉央行宣布降息后，人民币兑美元汇率在第一个交易日出现较大幅度贬值，但这并不预示汇率趋势逆转，无论从短期利差变化看，还是从中长期国际收支和购买力平价看，人民币目前都不具备趋势性贬值条件。11月27日，人民币兑美元中间价报6.1320，较前一交易日的6.1354升值34个基点。人民币汇率在周一出现短暂贬值后，已连续三个交易日升值，并创下八个月新高。

周一受央行降息影响，人民币兑美元中间价及即期汇率均出现贬值，但这是市场本能反应的结果，机构对人民币汇率中长期趋势判断并未反转。由于人民币汇率弹性增加，双向波动频繁，汇率短期波动应视为“新常态”。

今年以来，人民币名义汇率升值有限，但有效汇率持续升值。据国际清算银行(bis)数据，人民币实际有效汇率(reer)10月增长1.50%，至121.57，名义有效汇率(eer)10月达117.73，二者均创1994年有记录以来最高水平。6月开始，人民币有效汇率延续单边升值态势，已连续升值5个月，鉴于主要国际货币欧元和日元不振，新兴市场汇率受压美元加息预期，以贸易做权重计算的人民币有效汇率仍会保持目前升值趋势。

虽然人民币启动降息周期，美元在明年或启动加息周期，但人民币兑美元名义汇率也不会就此出现趋势性贬值。

首先短期利差变动不会导致汇率大幅波动。

影响汇率波动的短期因素是利差，两国利率变动往往导致汇率变动，但其前提条件是资本自由流动，由于人民币尚未实现资本项下自由兑换，资金跨境流动仍存障碍。虽有热钱通过地下管道流动，但考虑到人民币仍有升值空间，以及a股市场存在流动性行情，热钱在中国不会放弃短期套利机会。而此次中国央行小幅降息，美国依然保持低利率，利差变化甚微，短期不足以影响汇率。退一步讲，即便资金烫平汇差，也不至于导致贬值周期出现。

其次，影响中长期汇率走势的国际收支和购买力平价两大因素，目前仍对人民币存有支撑作用。近期顺差增幅缩小，外汇储备甚至出现负增长，除了贸易因素外，中国主动加速对外投资，是主要原因。在“去杠杆”过程中，货币供应增速放缓，货币政策虽然释放短期宽松信号，但货币调控会以存量改革为主，因而物价总水平相对稳定，也会支持人民币汇率稳定。

第三，中国不会主动寻求本币贬值。

这既有人民币国际化的战略性要求，也有短期履行大国义务的需要。在资本市场没有完全开放背景下，境外人民币资产缺乏保值增值工具，若人民币寻求贬值，很可能影响境外投资者对保有人民币的信心，进而影响人民币国际化战略，中国不会为获取短期利益而不顾大棋局。而在g20布里斯班峰会上，中国承诺为全球增长做贡献，这使得中国不可能因私利而主动贬值人民币。国家外汇储备局局长胡晓炼周四也公开讲，央行大幅度减少了对外汇市场的直接参与，应该说现在已基本退出常态化的市场干预。这就是说，如果没有汇率冲击，央行不会干预汇率走势。

可以预计，一定时间内，人民币汇率仍会平稳小幅升值。中国不可能实行大规模财政刺激政策，信贷和货币供给也不可能过度宽松，人民币汇率不会逆转，但升值幅度不大，波动幅度会逐渐放开。由于出口形势不乐观，顺差大幅增加局面也不会出现，即便出现持续顺差，中国也会通过加速对外投资来对冲升值压力。因而总体看，人民币汇率会逐渐靠拢均衡汇率，在实现完全自由兑换前，趋势性贬值不会出现。

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